1.降息20个基点，央妈送温暖

3月30日，央行将7天逆回购利率自2.4%下调到2.2%，这是2月3日这一利率下降10基点之后，央行再次降息。上一次，央行降低这个利率，是2019年11月18日，彼时仅降低了5个基点，且为4年来首次降息！这半年来，降息幅度越来越大，但一下子骤降20个基点，非常罕见。

可能，大家对7天逆回购利率、MLF、LPR等，还有点懵。先讲解一下。7天逆回购利率，是央行公开市场操作利率（OMO，Open market operations），即央行以约定的利率，购买银行手上的一般债券（主要是利率债），7天后再收回本息。央行滚动操作，资金就短借长用了。比如，2015-2016年资管、债券市场火爆，银行频繁操作套利。说白了，OMO就是银行向央行借款的利率。

MLF，这个大家听得多，叫中期借贷便利，即银行用合格抵押品抵押，获得央行在货币市场投放的中期货币（期限有3个月、6个月、1年不等）。与OMO最大的不同是，银行想要获得MLF，须向央行提供优质债券（比如国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等）。

大家关心的LPR，就是与MLF挂钩（LPR=MLF±点数）。注意的是，这个挂钩是“双挂钩”，1年期LPR针对实体，5年期LPR针对楼市。MLF下降，LPR理论上要降低。担心资金进入楼市、股市，就搞了个1年期和5年期的防火墙，首套房利率不低于LPR，二套房贷不低于“LPR+60”。

2.MLF，或下降超过10个点

央行推出MLF，主要是为了鼓励银行给中小微等实体经济投放贷款，而OMO则并没有限制，银行获得央行的资金后，到底该投向哪里。现在，融资都市场化了，银行40%左右的资金来源，就是靠向央行借钱或银行间市场借钱（向别的银行借钱）。所以，央行降低OMO，就是降息。

此次，央行降低OMO，其目的是落实“3.27”政治局会议提出的“优化融资结构、信贷总量阶段性扩张，引导贷款利率下降”的指示。大家关心的是，OMO下调，LPR会不会下降？前面讲了，LPR与LMF直接挂钩，即LMF下降，LPR也会下降。现在，OMO下降了，LMF会下降吗？

从过去经验来看，当OMO下降以后，MLF也会下降，相应地，LPR也就会下降。比如，2019年11月18日央行调降OMO以后，半个月前的MLF，由3.30%降至2.25%；2月3日，央行将OMO由2.50%降至2.40%后，几乎半个月后的2月17日，MLF由3.25%下降至3.15%

也就是说，在OMO调整前后，MLF也基本上会同方向调整，力度也有相关性。原因就在于，央行调整OMO，是在向市场传达“降息”的信号，自然，作为银行向央行融资的其他工具，利率也会下降。因此，笔者预计，随后的MLF也会下降，下降的幅度甚至会超过10个点。

3.疫情二次冲击，亟待降低LPR

央行降低OMO，意在通过“OMO-MLF-LPR-贷款利率”的传导链条，降低LPR。这是因为，当下疫情对国内实体经济产生了“二次冲击”。一季度，疫情主要在国内供给端，商品和服务的供给端链条断了，企业和居民部门流动性出现问题，2月3日复工第一天，央行下调了OMO。

现在，国内疫情控制住了，但旅游、娱乐、餐饮、教育、交通等，复工复产比较慢，很多居民不敢出门消费，逼得各城市父母官，直播下馆子、买书、逛街。根据联通大数据，不考虑居家办公，截至3月17日，全国劳动力返城率81%、返岗率仅32%。供给端冲击时间长了，就开始传导到需求端，即供给链循环不畅，就业受冲击，预期和需求转弱，收入就下降了。

更重要的是，海外疫情爆发，出口导向型的企业面临着没有订单或订单推后、库存增加的问题；即便是内需型企业，很多原材料、零部件，也需要进口，才能复产。这就导致，企业经营困难、现金流压力大，部分企业开始裁员，供给端和需求端相互传导，市场需求不足越来越严重。

有机构测算，我国总计约6000万人在出口相关行业工作。若我国出口下跌30%，则有可能造成约1800万人的失业。因此，经济形势严峻，贷款质量可能下降，银行降低贷款利率（LPR）的意愿下降。所以，再继续单纯靠降准，以及受惠面窄、要求高的MLF，难以降低银行负债成本。

3月20日，最新一期LPR数据发布，1年期和5年期LPR均未下降。这很意外，如果说，5年期LPR不下降，意在控制资金流向楼市，疫情当下，中小微资金链紧张，嗷嗷待哺，1年期LPR不降，怎么也说不过去。那么，问题在哪？占总存款30%的活期存款，利率低（0.35%），但银行其他存款，都已理财化了，即所谓银行理财。

根据交通银行的统计，目前只有工农中建和招行的存款负债成本率在2%以下，绝大部分中小银行的存款负债成本率都在2.4%以上，有不少中小银行甚至接近3%。目前，银行资金来源，除银行理财外，就是在公开市场，从央行或其他银行那里获得。所以，要降低贷款利率（LPR），就得降低资金成本。

4.5年期LPR，将再次下降

目前，除了少量活期存款，其他存款利率基本市场化了，降低成本，就只能靠央行这个流动性源头，来降低利率了。“3.27”政治局会议提出，“有效扩大内需，信贷总量阶段性扩张，努力实现社会发展目标，确保全面建设小康社会”。可见，应对疫情冲击，需要增加贷款投放，需降低贷款利率。

现在，形势非常明显。一方面，疫情不断蔓延，实体经济供应链、循环链，一时半会儿还无法恢复到常态，就业会受到影响，批发零售，餐饮旅游，生活服务等已出现了裁员现象。可见，供应端冲击已切换到需求端，表现在两个方面，一是企业和个人预期谨慎，甚至悲观，二是收入和需求下降。

从过往经验来看，央行降息，不仅会传导至实体经济，也会传导至房地产市场。笔者认为，此次降息，再加上此前降低MLF、净投放、再贷款等综合宽松的滞后效应，预计4月20日新一期LPR发布时，1年期和5年期限LPR都会下降。毕竟，需求孱弱，对楼市的影响也很大，而楼市稳字当头，也是今年的目标。

原创作者：李宇嘉

微信公众号：李宇嘉地产笔记